Şeker Yatırım Doğuş Oto için tavsiyesini korudu

Şeker Yatırım ( www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili raporunda, Doğuş Oto hedef fiyatını 14.25 TL belirlerken, 'AL' tavsiyesini koruduklarını belirtti.

   
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
    "Tempoda Mini Bir Yavaşlama...
Doğuş Otomotiv 2Ç13'de 65 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %18.8 düşüşe ve çeyreklik bazda bakıldığında ise %2.5 artışa denk geliyor. Bununla birlikte açıklanan rakam beklentimiz olan 89 milyon TL'nin ve pazar beklentisi olan 80 milyon TL'nin altında bulunuyor.
   
Bu yüksek düşüş, iştiraklerden sermayeden pay alma yöntemiyle transfer olan kârdaki düşüş, finansal giderlerdeki artış ve garanti giderlerindeki yüksek oranlı artışlardan kaynaklanmaktadır.
   
2Ç13'de, toplam gelirler yıllık bazda %15.2 oranında artarak 1,614 milyon TL'ye ulaşmıştır. 1Y13'de toplam gelirler kalemindeki artış yıllık bazda %22'ye ulaşırken, bu süre zarfında toplam pazar %11.6 ve Doğuş Otomotiv'in güçlü olduğu binek otomobil pazarı'da büyüme ise %19.5'e ulaşmıştır. Toplam gelirlerdeki artışı iki sebeple açıklayabiliriz.
   
Bunlardan biri, özellikle hafif ticari araçlar için uygulanan vergi artışı sonrası binek otomobil pazarındaki yükselişin getirdiği olumlu pazar durumu. Bununla birlikte diğer bir neden de, Doğuş Otomotiv'in 2012 yılı sonunda %15 olan ve 30 Haziran 2013 itibariyle %16.8'e yükselen toplam pazar payındaki artış olmaktadır.
   
Buna karşılık, 1Y13'de hafif ticari araç pazarı yıllık bazda %6.8 oranında düşüş göstermiştir. Bu daralan pazarda (2012'de %18.2) Doğuş Otomotiv, pazar payını 2012 yılı sonundaki %11.8 oranından 1Y13'de %13.5'e çıkarmıştır.
  
Buna dayanarak, 2013 yılında, Doğuş Otomotiv'in adet bazlı toplam satışlarının geçmiş yıla kıyasla %4.5 oranında artarak 124,000'e ulaşmasını beklemekteyiz.
  
FAVÖK yıllık bazda %14.9 oranında azalarak 81 milyon TL'ye gerilemiştir. Bu yüksek oranlı gerileme büyük oranda garanti giderlerindeki yıllık bazda %31.8 oranındaki artış ve satışlara kıyasla daha yüksek oranda artan satışların maliyetiyle birlikte, operasyonel giderlerdeki %15.6 oranında artıştan kaynaklanmaktadır. Bu nedenle, FAVÖK marjı 2Ç12'deki %6.8 oranından 2Ç13'de %5.0 oranına gerilemiştir.
   
2Ç13'deki brüt kâr marjı, yıllık bazda satışların %15.2 oranında ve satışların maliyetinin %17.4 oranında artması sonucu, 2Ç12'deki %13.6 oranından %11.9'a gerilemiştir.
   
Kâr payı dağıtımındaki üç yıllık aradan sonra, Doğuş Otomotiv 2011 ve 2012 mali yılı kârlarından sırasıyla %70.6 ve %80.0 oranlarında kâr dağıtımı yapmıştır. 2013 mali yılı kârından gerçekleşecek dağıtım oranı için beklentimiz %50-60 oranındadır. 2013 yılında, Doğuş Otomotiv'in temettü verimi %8.8 olarak gerçekleşirken, 2014 yılı için temettü verimi beklentimizi %7.3 olarak belirlemiş bulunuyoruz.
   
Şirket'in 2013 Firma Değeri/Favök Marjı ve Fiyat/Kazanç rasyoları sırasıyla 8.9 ve 9.5 oranlarında bulunmaktadır. Fiyat/Kazanç rasyosu Şirket'in üç yıllık ortalama fiyat kazanç rasyosu olan 6.2'nin üzerinde bulunmaktadır. Doğuş Otomotiv emsallerine göre Firma Değeri/Favök Marjı göz önünde bulundurulduğunda %17, Fiyat/Kazanç rasyosu dikkate alındığında ise %35 oranında iskontolu işlem görmektedir. İndirgenmiş nakit akımları modelimize göre, %86 oranında yükseliş potansiyeli taşıyan hedef fiyatımız Şirket'in, yurt çapında 500'den fazla bayisiyle geniş dağıtım ağına sahip, yüksek marjlara sahip iş yapısı ve potansiyel ülkelere yönelik genişleme planlarına dayanmaktadır. Bu sayede, Şirket hisselerini uzun vadeli bir yatırım olarak görmekteyiz.
   
Bu bilgiler ışığında ve açıklanan 2Ç13 mali tablolar dikkate alındığında, modelimizi revize ederek hedef fiyatımızı 14.25 TL belirliyor ve tavsiyemizi "AL" olarak koruyoruz. Bununla birlikte, Doğuş Otomotiv'in yerel bir oyuncu olup, otomotiv pazarının konjonktürel salınımlarına açık yapısını göz önünde bulunduruyoruz."