Bağfaş için 'endekse paralel getiri' tavsiyesi

Bizim Menkul Değerler ( www.bmd.com.tr ) konu ile ilgili raporunda, Bagfaş için 'Endeksin Üzerinde Getiri' önerisini 'Endekse Paralel Getiri' olarak revize ederken, 65,00 TL olarak belirledikleri hedef fiyatı da 60,50 TL olarak aşağı yönlü güncellediklerini belirtti.
   
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
  
"2012 4. Çeyrek kar marjları, SMM marjındaki yükselişle geçenyılın aynı dönemine göre geriledi...
   
. Amonyum Nitrat Yatırımı... Şirket, Türkiye'nin ilk granülstabilize Amonyum Nitrat/granül Kalsiyum AmonyumNitrat(CAN) kimyevi gübre kompleksinin 20.000 tonlukamonyak tankı ile birlikte kurulması işini 140,75 milyon Eurobedelle, ThyssenKrupp AG grubuna ait UHDE GmbH firmasınaihale etmiştir. Yatırımın toplam değeri 160 milyon Euro olup,yıllık 660.000 ton kapasiteli olması planlanmaktadır. Martayında başlanan yatırımın tahmini süresi 29 ile 34 ayarasındadır. Tesiste günde 1.195 ton nitrik asit, 2.000 tongranül kalsiyum amonyum nitrat ve/veya 1.550 ton granülstabilize amonyum nitrat gübresi üretilecektir. Tesisin 2015yılında faaliyete başlaması öngörülmektedir. EkonomiBakanlığı bu yatırıma teşvik belgesi düzenlemiş ve büyükölçekli destek unsurlarından yararlanmasına karar vermiştir.
  
. Şirket ile Jordan Phosphate Mines Company (JPMC) Nisan ayı sonunda ortak yatırım olanaklarını değerlendirmek üzeregörüşmelere başlamaları konusunda prensip kararı almışlardır.Bu potansiyel ortaklık, Ankara'da düzenlenen Türkiye İşKonseyi toplantısı sırasında bildirildi. Ortaklığın kapsamıaçısından detaylı bilgi verilmemiştir. JPMC, Dünya'nın 6. büyükfosfat üreticisidir. Olası işbirliğinin şirket maliyetleri açısındanolumlu olacağını düşünüyoruz.
   
. Şirket 2012 yılında toplam 487.553 ton(2011:397.237 ton) kimyevi gübre ve 440.296 ton(2011:487.357 ton) sülfürik asit ve 100.338 ton(2011:130.667 ton) ticari fosforik asit üretimi gerçekleştirmiştir. Şirketin kimyevi gübre kapasitesi üretilen ürünlere göre 495.000 ton/yıl ile 600.000 ton/yıl arasında değişmektedir. Sülfürik asit kapasitesi 550.000 ton/yıl ve fosforik asit kapasitesi 150.000 ton/yıl'dır.
  
. Şirketin ton bazında yurtiçi satışları bir önceki yıl ile  kıyaslandığında, 2012 yılında 7 cins kimyevi gübre satışları %23 artmış ve 426.444 ton, sülfürik asit satışları %44 azalmış ve 47.126  ton, Fosforik asit satışları %22 artmış ve 19.510 ton olarak gerçekleşmiştir. 2011 yılında 10.974.326 kWh olan elektrik enerjisi  satışları ise 2012 yılında %49'luk azalış ile 5.615.357 kWh seviyesine  gerilemiştir. Aynı dönemler için ton bazında şirketin İhracatı %19  azalmış ve 88.283 ton seviyesinde gerçekleşmiştir. TL'nin dolara karşı
değerlenmesinin de etkisiyle ihracat gelirleri %32 azalmıştır. Toplam  ciro içindeki payı %35'ten %21'e gerilemiştir.
  
. Şirketin yurtiçi satış gelirleri incelendiğinde 2012 yılında  geçen yıla göre, gübre satış gelirleri hem miktar hem de birim satış  fiyatındaki yükseliş ile birlikte %59 artmış ve yurtiçi satış  gelirleri içindeki payı 12 baz puan artışla %85,3 seviyesine  yükselmiştir. Aynı dönemde, Asit satış gelirleri birim satış  fiyatlarındaki artışa karşın özellikle fosforik asit satışlarında  miktar bazlı gerileme ile %25 azalmış, yurtiçi satış gelirleri  içindeki payı da %26,3'ten %14,4'e gerilemiştir. Satış gelirleri  içinde önemli bir paya sahip olmayan elektrik enerjisi satış gelirleri  ise %48 gerilemiştir.
  
. Şirketin 2012 yılı 4. çeyrekte satış gelirleri, bir önceki yılın aynı dönemine göre %39,4 azalmış ve 48,4 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 2012 yılı cirosu ise geçen yıla göre %11,9 artmış ve 363,87 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurtiçi satış gelirleri 2012 yılında %36 artarken, ihracat gelirleri %32 gerilemiştir. Böylece yurtiçi satış gelirlerin ciro içindeki payı %65'ten %79'a yükselmiştir.
  
. 2011 yılı son çeyreğinde %30 olan Brüt kar marjı, 2012 4. çeyrekte hammadde maliyetlerindeki artış ve önceki yıla göre gerileyen gübre fiyatlarının ciroda azalışa sebep olması ile %8,8 seviyesine gerilemiştir. 2011 yılında %31,75 seviyesinde olan Brüt kar marjı ise 2012 yılında %15,73 seviyesine gerilemiştir.
  
. 2011 yılı son çeyreğinde 21,7 milyon TL olan FAVÖK, 2012 yılı son çeyreğinde brüt kar marjındaki gerileme ve faaliyet gider marjındaki yükseliş ile 863 bin TL seviyesine gerilemiştir. Şirketin 2011 yılı son çeyreğinde 12,4 milyon TL olan net dönem karı da 2012 yılı son çeyreğinde %80,4 azalmış ve 2,4 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Şirket 3,4 milyon TL'lik vergi gelirinin olumlu etkisiyle son çeyrekte net dönem karı açıklamıştır. 2012 yılında net dönem karı geçen yıla göre %67,6 gerilemiş ve 23,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurtiçinde doğalgaz fiyatlarındaki artışa ek olarak hammadde maliyetlerinde özellikle amonyak fiyatlarındaki artış kar marjlarının gerilemesine sebep olmuştur.
   
Şirket, gübre fiyatlarındaki dalgalanma ve ortalama fiyatların geçen yıla kıyasla düşük kalmasına bağlı olarak 2012 yılında zayıf operasyonel sonuçlar açıklamıştır. Üretim maliyetlerinde önemli bir yere sahip olan doğalgaza 2012 yılı Nisan ve Ekim aylarında yapılan zamlar şirketin maliyetlerinin yükselmesine neden olmuştur. Gübre üretiminde yurtiçindeki hammadde yetersizliği, gerekli hammaddelerin ithalat yoluyla sağlanması şirketin performansında dalgalanmalara yol açmaktadır. 2012 yılında, geçen yıl ile kıyaslandığında kar marjlarındaki keskin düşüş ve 2013 yılında sektördeki zayıf görünüm nedeniyle BAGFS hisse senetleri için 24/02/2012 tarihinde 65,00 TL olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatımızı 60,50 TL olarak aşağı yönlü güncelliyoruz. "Endeksin Üzerinde Getiri" önerimizi "Endekse Paralel Getiri" olarak revize ediyoruz."